目前約有近四成山寨幣正處於或接近歷史低位（All-Time Low）。多個曾被視為「優質項目」的代幣，自高位回落幅度高達 97% 至接近 100%，包括 APT、ALGO、VET、TIA、FIL 等。自 2024 年以來發行的主要代幣中，約 94% 現價低於發行價，中位回報接近 -95%。
這並非單純「熊市」可以解釋的現象，市場結構已發生根本變化。
一、三大結構性原因
1. 代幣供應過剩
追蹤中的代幣數量已超過 4,700 萬，Solana 與 Base 等鏈上每日仍有大量新代幣誕生。投機資金規模未能同步擴大，資本被稀釋至極致。
2. 解鎖壓力持續
多數項目以「低流通、高 FDV」模式發行，真正供應鎖在內部與 VC 手中。隨着歸屬期到來，賣壓源源不絕。市場估計至 2030 年仍有約 2,750 億美元規模的解鎖安排，規模甚至超過以太坊市值。
3. ETF 改變資金輪動
機構資金主要透過比特幣（及少量以太幣）ETF 進入市場，並傾向停留在 BTC。比特幣主導率長期維持在 58% 左右，「BTC 上漲後山寨輪動」的舊劇本未能重演，上一輪亦未出現真正的山寨幣超級週期。
二、市場現實
- 跌幅超過 90% 的資產，多數會繼續下跌，而非自動反彈。
- 小型與中型山寨幣中，大量項目實質已「死亡」，僅剩路線圖與退出流動性。
- 部分仍在建設、基本面相對穩健的項目（例如部分提及的 KAS、ALGO、APT、ICP、INJ 等）或被視為相對低估，但整體環境仍然嚴苛。
三、專業觀察
當前山寨幣市場的核心問題是「供應遠超需求」與「資金集中度提升」。ETF 的出現強化了比特幣作為機構入口的地位，同時削弱了傳統的山寨幣輪動機制。加上龐大的解鎖日程，任何反彈都容易被賣壓吞沒。
投資者若仍持有大幅回撤的山寨幣，應重新評估項目是否仍具備真正的產品進度、收入或社區活力，而非僅以「距離 ATH 很遠」作為買入理由。
結語
近四成山寨幣見底，反映的是市場結構轉變，而非短暫調整。代幣過剩、解鎖壓力與資金集中於 BTC，共同構成當前嚴峻環境。精選仍在持續建設的項目或可保留，但多數已大幅下跌的資產，繼續下跌的風險依然高企。
市場已進入「高度篩選」階段，盲目抄底的代價可能更大。
參考來源
- Our Crypto Talk 市場觀察
- CryptoQuant 及相關鏈上數據分析
- 市場解鎖與主導率公開數據