南韓公布代幣證券三階段路線圖：明年二月股票債券基金上鏈

南韓金融委員會（Financial Services Commission，FSC）於 2026 年 9 月 4 日在首爾與金融監督院（FSS）、韓國預託結算院（KSD）等機構舉行「民官合辦代幣證券協議會」第三次會議，正式公布《代幣證券政策方向》。本文已核對金融委員會官網當日報道及聯合新聞、韓國時報等對會議內容的報道，來源真實性已驗證。重點在於：代幣證券不再只限於「碎片化投資」，而是分三階段把股票、債券、基金納入區塊鏈分散式賬本發行與流通，並為日後接駁穩定幣的鏈上結算鋪路。

一、核心事件：制度施行前的路線圖落地

技術細節

南韓國會於 2026 年 1 月通過《電子證券法》與《資本市場法》修訂，確立分散式賬本可作為證券電子登記簿，並把代幣證券（security token / tokenized security）納入資本市場法下的證券定義。相關法律預定於 2027 年 2 月 4 日正式施行。9 月 4 日這次會議，正是把過去數月協議會討論，整合成附有數字與階段時間表的政策方向。

金融委員會副委員長權大榮在會上表明，政府不會讓代幣證券停在碎片化投資，而會以策略性、階段性方式，為股票、債券、基金等既有金融產品建立以代幣方式發行與交易的基礎，並把發行、交易、清算、結算、權利行使到基礎資產，串成「單一數碼資本市場」視角。

官方披露的三階段路線圖如下：

第一階段（2027 年 2 月起，與法例同步）
- 基金：機構投資者專用私募貨幣市場基金（MMF）
- 債券：以本息支付為主的機構投資者專用私募公司債（股票掛鈎等複雜結構暫不包括）
- 股票：已以電子證券形式發行的未上市公司股份，透過信託方式，由預託結算院或信託業者持有，再以信託受益證券的代幣形式發行
- 碎片化投資：因權利關係相對簡單，第一階段起即允許公開發售的碎片化投資證券代幣化
第二階段
檢視第一階段穩定度與市場需求後，把範圍擴至面向一般投資者的公開發售證券，並擴大預託結算院在權利行使支援等方面的職能。
第三階段
待數碼資產基本法與穩定幣制度推進後，把穩定幣等支付工具接入，實現證券與支付工具同在區塊鏈上完成的鏈上結算（on-chain settlement）。不同分散式賬本之間如何透過橋接機構或主網互操作，將由協議會「結算分科」繼續研究。

第二、三階段的具體時點並不固定，視乎第一階段成效、技術創新速度，以及穩定幣立法進度。

二、技術原理深度解析

代幣證券在南韓框架下，不是「另類資產類別」，而是證券的發行與登記形式：權利內容仍受資本市場法約束，但發行、流通資訊以區塊鏈分散式賬本記錄。這與僅把實物資產切成碎片售予多人的「碎片化投資」不同——後者是產品結構概念，前者是技術與法律登記概念。

第一階段對股票採「信託＋受益證券代幣化」的雙軌設計，用意明確：表決權、股息、新股認購權等複雜公司權利，繼續留在既有電子證券系統；代幣層只承載信託受益權，降低一次性切換全市場系統的操作與法律風險。債券則以單一交易單位（quota）設計，避免私募債因過度分割而觸發「被視為公募」的轉售限制問題。

流通層面，當局決定不另設「只做代幣證券」的獨立發牌體系。理由是資本市場法按證券內容（股權、債權、受益證券等）授權，而非按紙本／電子／代幣形態劃分。因此，已獲相關金融投資業務許可的證券公司，可在既有許可範圍內處理代幣證券；有意支援代幣證券交易的場外交易所，則須事先與金融監督院協商。一般投資者在各場外交易所的年度淨買入上限訂為 1 億韓圜。

發行人帳戶管理機構（issuer account management institution）亦屬新設路徑：非金融公司的證券發行人，在符合註冊條件（包括自有資本 40 億韓圜、帳戶管理／內部監控／資訊系統專責人手等）後，可直接管理投資者證券帳戶，以便即時掌握投資者名單——這對分散式賬本上的權利管理特別有用。

韓國預託結算院同步公布分散式賬本標準要件指引，涵蓋參與者範圍、節點與共識、智能合約、保安、帳戶與品種管理、電子登記資料等約 40 項細則，並要求三個以上獨立機構參與共識、單一機構持股不得超過五成，以及故障時的業務連續性方案。證券公司申請接入分散式賬本時，預託結算院會以該指引作文件審查與聯測，再賦予正式代碼。

三、日常應用場景

1. 開發者與技術團隊

對區塊鏈與金融基建團隊而言，南韓路線圖等於公開一份「可合規上鏈」的產品優先序：先做機構私募 MMF／私募債與信託型未上市股，再談公募與鏈上結算。智能合約要對齊電子登記、權利事件與故障回復協議，而不是只做鏈上轉賬示範。

2. 企業與隱私敏感行業

機構投資者可先在受控範圍試行代幣化流動性工具與私募債，驗證估值、利息支付、償還與總量對賬。未上市股透過信託代幣化，有助二級流通，同時把公司治理權利留在電子證券系統，降低合規爭議。

3. 一般用戶

一般投資者短期主要接觸公開發售的碎片化投資代幣；場外淨買入有年度上限。當局亦為碎片化投資訂立集合化（pooling）條件：同種類同權利、集合目的清晰、不得納入不良資產等，並以「3,000 萬韓圜或發行額 5%（取較低者）」作為認購上限的標準示例。

4. 香港與亞洲市場視角

香港正推進代幣化債券、基金與批發層結算試驗（包括金管局 Ensemble 相關工作與持牌虛擬資產平台生態），南韓這份「法例日期＋三階段資產範圍＋穩定幣結算遠景」的官方路線圖，為亞洲同業提供可對照的監管節奏。對同時服務港、韓或區域客戶的 Web3 與金融科技團隊，重點不在抄襲產品名稱，而在對齊：哪些資產先上鏈、權利事件誰管、結算何時接穩定幣。

四、專業評價與潛在考量

優勢

官方明確把代幣證券從碎片化投資擴至股票、債券、基金，並給出法律生效日與分階段資產範圍。
沿用既有發牌，降低市場參與者重複申請成本。
預託結算院標準要件與發行人帳戶管理機構資本／人手門檻，有助把分散式賬本接回受監管的中央基礎設施。
第三階段預留穩定幣鏈上結算，與全球代幣化結算討論方向一致。

需要留意的地方

第二、三階段時點取決於第一階段表現與穩定幣立法，並非鎖定日曆。
未上市股採信託雙軌，短期可能增加系統對接複雜度。
一般投資者交易上限、場外交易所事前協商與不公平交易監察，意味零售端不會「全面開放即無限制」。
下位法規（發行範圍、場外授權單位、帳戶管理機構註冊要件等）預定於 9 月底立法預告，細節仍可能調整。

結語

南韓金融委員會在 2026 年 9 月 4 日把代幣證券政策方向寫成可執行的三階段路線圖：2027 年 2 月起先讓機構私募 MMF、私募債、信託型未上市股與公開碎片化投資上鏈，其後再擴至公募，並以穩定幣鏈上結算為遠景。對香港企業與開發者來說，這是亞洲資本市場「合規代幣化」的又一清晰標尺。若要在本地或跨境場景設計代幣化發行、節點與結算對接，可參考 YSK Limited 的 Web3 區塊鏈開發服務。

參考來源