美國商品期貨交易委員會（CFTC）於美國時間十月五日發布預先規則制定通知（ANPRM），就散戶以槓桿、保證金或融資方式進行的加密資產交易，提出《Regulation CTX》（加密資產交易）與《Regulation CAM》（加密資產市場）兩套規則構想，並擬在現有指定合約市場（DCM）之下新設專為這類交易而設的「加密資產市場」交易所類別。

文件同時提出對「實際交付」的初步詮釋：買家可能須持有錢包私鑰等憑證，涉及治理或質押權利的代幣更可能要求買家能不經中介直接行使。公眾諮詢期為通知刊登聯邦公報後六十日。CFTC 主席 Selig 亦承認，沒有國會立法，監管機構無權要求純現貨加密交易必須在 CFTC 平台進行。

CFTC 提《Regulation CTX》與《CAM》：散戶槓桿加密交易擬納聯邦交易所框架，「實際交付」或須持有私鑰

本文以 CFTC 官方新聞稿（編號 9307-26）及同日公開、經委員會批准的一百零八頁 ANPRM 全文為主要依據，並參考 The Block 與 CoinDesk 的同日報道，來源真實性已驗證。下文整理新框架的範圍、技術與法律原理、對交易所及開發者的影響，以及香港市場可參考的角度。

一、核心事件：兩套規則，一個新交易所類別

CFTC 今次發布的並非正式規則，而是「預先規則制定通知」，即在起草具體條文前先公開方向、徵求意見。文件編號 RIN 3038-AF80，涉及《聯邦法規》第 17 編第 1、38 及 39 部分。

技術細節

適用範圍：《商品交易法》（CEA）第 2(c)(2)(D) 條規管向非合資格合約參與者（即一般散戶）提供、以槓桿、保證金或融資方式進行的商品交易。按法例，除非在指定合約市場上進行，或交易在二十八日內完成「實際交付」，否則這類交易屬違法。CFTC 指出，法例自二零一零年《多德－弗蘭克法》加入這項要求後，一直未有針對加密資產訂立配套規則，令業界無所適從。
Regulation CTX：釐清哪些「要約」受第 2(c)(2)(D) 條涵蓋，以及加密資產「實際交付」的定義。
Regulation CAM：以規則形式設立指定合約市場之下的子類別「加密資產市場」（CAM），專門處理散戶加密資產交易，並按這類交易的商業特性調整現行二十三項指定合約市場核心原則的部分要求。
諮詢安排：意見須於通知刊登聯邦公報後六十日內以書面提交，並會在 Regulations.gov 公開。

新聞稿列出三個徵詢重點：如何在統一的全國監管制度下防止加密市場濫用行為；如何就業界普遍接受、且經 CFTC 自二零一四年起監管加密市場經驗證實屬最佳做法的合規實務，提供加密資產專屬的說明；以及如何把 CAM 這個子類別正式寫入規則。

二、技術原理深度解析

1. 「實際交付」在區塊鏈上如何界定

傳統案例以二零一九年第九巡迴上訴法院 Monex 案為準，要求賣方把「有意義程度的佔有或控制權」轉移給買家。CFTC 在文件中初步認為，加密資產的佔有與控制，可能須以持有對應錢包地址或帳戶的憑證（例如私鑰）為條件。

更值得技術團隊留意的是：若代幣附帶治理權，或可參與區塊鏈運作並賺取網絡獎勵（即質押），CFTC 初步認為「實際交付」可能要求買家能不受限制地行使這些權利，例如能直接、不經中介參與治理，或在不被中介收費的情況下參與質押。換言之，交易所以內部帳簿記賬、代客質押並抽成的模式，未必符合「已交付」的標準。

文件亦在註腳中提到，部分鏈上交易即使仍存在留置權或抵押權益，也可能構成實際交付，例如鏈上協議規則容許買家自由使用以保證金購入的資產，但抵押品跌穿某個門檻時會被清算或銷毀。這是 CFTC 首次在正式文件中就去中心化借貸式的結構給出初步看法。

2. CAM 交易流程

按文件描述的初步構想，散戶在 CAM 上可以選擇：

全額付款：直接購入加密資產，業權一般以 CAM 內部帳簿記錄；散戶亦可選擇按上述標準取得實際交付。
槓桿買入：與「合資格槓桿提供者」簽訂雙邊融資協議，借入部分購買款項。融資條款（購買價、保證金、抵押品、費用、清算程序、客戶披露等）須在 CAM 的規則手冊中列明；所購資產由中介的期貨佣金商（FCM）按 CFTC 規定託管，槓桿提供者可就客戶帳戶或其他抵押品取得抵押權益，保證金跌穿門檻即被清算。

文件就多項安排公開徵詢，包括：期貨佣金商或受保薦的合資格銀行機構以外的機構，可否擔任槓桿提供者；保證金應沿用由結算所訂定初始及維持保證金的現行制度，還是由 CFTC 直接訂更具體的規定；以及應如何借鏡其監管現金結算、實物交收及永續加密期貨的經驗。

3. 管不到的地方

CFTC 在文件中明言，國會並無授權其規管「真正的現貨」散戶商品交易。The Block 引述 Selig 在《華爾街日報》撰文指，新規不會要求加密資產必須在 CFTC 註冊平台買賣，因為「沒有國會行動，我們無權施加這項要求」。CoinDesk 亦形容，新框架覆蓋槓桿、保證金與融資交易，但不涉及簡單直接買賣，現貨市場的監管空白仍然存在。文件對加密資產的定義，亦排除了按美國《GENIUS 法》由獲准發行人發行的支付穩定幣。

三、協議層影響

對去中心化借貸及保證金協議而言，「實際交付」的詮釋是關鍵：若鏈上清算機制可被視為不妨礙買家的佔有與控制，部分協議可能不需被納入「必須在交易所進行」的範圍；反之，若最終規則收窄這項詮釋，前端介面與營運者的合規壓力將大增。至於質押方面，「不經中介、不被收費」的要求一旦落實，託管式質押產品的設計與收費模式都可能需要調整。由於現階段只是預先通知，具體門檻仍要待正式建議規則出台。

四、日常應用場景

1. 開發者與技術團隊

錢包、交易所及借貸協議團隊應檢視：用戶能否真正取得私鑰控制權、治理投票與質押是否需經平台代行、清算邏輯是否全在鏈上執行。這些設計細節日後可能直接決定產品屬「現貨」還是受規管的槓桿交易。

2. 交易所、券商與金融機構

已註冊期貨佣金商或指定合約市場的機構，可能透過 CAM 新類別向美國散戶提供槓桿加密交易；文件亦就與證券交易委員會（SEC）雙重註冊的經紀商可能面對的重疊要求公開徵詢。現時依賴州牌照營運的加密交易所，則多了一條聯邦路徑可供選擇。

3. 一般用戶

若最終規則落實，美國散戶的加密槓桿交易將在聯邦監管下進行，融資條款、清算程序及風險披露須事先在規則手冊列明。文件亦以 BitMEX 一案為例，指出曾有平台提供高達一百倍槓桿，Selig 則強調新規旨在事前預防類似 FTX 的欺詐，而非只在事後檢控。

4. 香港與亞洲市場視角

香港的虛擬資產交易平台由證監會發牌監管，另有金管局主理的穩定幣發行人發牌制度。美國今次把「槓桿／保證金交易」與「純現貨」分開處理、並以私鑰控制界定「交付」，對在港營運或服務海外客戶的交易平台、託管商及錢包開發商具參考價值：產品若同時面向美國用戶，日後需按 CTX／CAM 的定義重新檢視槓桿、託管與質押安排。亞洲的 DeFi 及鏈上衍生品團隊，亦可留意諮詢期內業界意見的走向。

五、專業評價與潛在考量

優勢

以規則而非個案執法界定加密資產的「實際交付」，為業界提供多年來欠缺的確定性。
新設 CAM 類別專為加密交易調整核心原則，較強行套用期貨制度更貼近實際運作。
首次就鏈上清算、質押及治理權等區塊鏈特性給出初步詮釋。

需要留意的地方

ANPRM 只屬方向性文件，距離正式規則仍有建議規則及再諮詢等程序，時間表未定。
純現貨交易仍不在 CFTC 管轄範圍，若國會遲遲未通過市場結構立法，監管空白仍會存在。
「實際交付」若最終收緊，託管式交易所、代客質押及部分 DeFi 前端的營運模式或須大幅調整。
文件為委員會批准版本，仍可能在刊登聯邦公報前作技術修訂。

結語

CFTC 這份通知，是在國會市場結構立法未有進展之際，嘗試以現有法定權力先把散戶槓桿加密交易納入聯邦交易所框架。對開發團隊而言，最實際的訊號是：私鑰控制、鏈上清算與質押設計，將愈來愈直接影響產品的監管定性。如需在香港開發符合不同司法管轄區要求的智能合約、DApp 或節點服務，可參考 YSK Limited 的 Web3 區塊鏈開發（https://ysk.hk/services/web3-blockchain）；若平台涉及錢包金鑰管理與系統安全架構，亦可參考雲端遷移與網絡安全服務（https://ysk.hk/services/cloud-security）。

參考來源

CFTC 官方新聞稿：CFTC Seeks Public Comment on Advanced Notice of Proposed Rulemaking Relating to Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets（9307-26，2026 年 10 月 5 日）https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9307-26
CFTC：Advance NPRM: CTX-CAM 全文（RIN 3038-AF80，委員會批准版本）https://www.cftc.gov/media/14716/ANPRM_CTX-CAM_asapproved/download
The Block：CFTC proposes new federal framework for leveraged retail crypto trading（2026 年 10 月 5 日）https://www.theblock.co/news/markets/2026-10-05-cftc-rulemaking-leveraged-retail-crypto-trading-regulation-ctx-cam-417701
CoinDesk：U.S. CFTC joins SEC in proposing crypto regulations, though spot-market gap lingers（2026 年 10 月 5 日）https://www.coindesk.com/policy/2026/10/05/u-s-cftc-joins-sec-in-proposing-crypto-regulations-though-spot-market-gap-lingers
發現來源：The Block RSS、CoinDesk RSS